🔥 O Que Levou O Bitcoin a Cair 50% em 1 Dia...
...e um indicador para farejar o risco de que aconteça de novo.
Na quinta-feira, 12 de março, a relevância da BitMex na descoberta de preços do Bitcoin ficou mais evidente que nunca.
Perto da meia-noite, o XBTUSD (futuro perpétuo de bitcoin cotado em dólar) caiu ~25% praticamente de uma vez só. Então, o mercado entrou em uma espiral de completa disfuncionalidade. XBTUSD chegou a ser negociado abaixo de U$4 mil por uma hora, quando a BitMex foi tirada do ar até que as coisas se acalmassem.
Foi a pior queda intra-dia do bitcoin em 7 anos. O que aconteceu?
🌊 Liquidações em Cascata
Aconteceu uma cascata de chamadas de margem, durante cerca de 3 horas. Uma depois da outra, posições massivas foram liquidadas pela própria BitMex. Uma posição é liquidada quando a margem de um investidor (uma quantia em bitcoin, no caso) se torna insuficiente para cobrir as perdas derivadas do contrato em que esse investidor entrou.
Quando a bolsa liquida um trader, ela basicamente vende a margem dele (para quem quer que esteja do outro lado de seu próprio livro de ordens). Nesse sentido, existe uma métrica importante a se considerar. Chamemos ela de Razão de Reflexidade. É a razão entre "liquidações a cada 1 dólar de variação nos preços" / "liquidez nos livros de oferta a cada 1 dólar de variação nos preços".
O que acontece quando a Razão de Reflexividade é maior que 1?
Qualquer queda nos preços pode fazer com que mais posições sejam liquidadas do que existe de demanda no livro de ofertas.
O motor de liquidações da bolsa vai penetrar cada vez mais fundo no livro, buscando a liquidez necessária para vender toda a margem a que precisa dar cabo.
Acontece uma liquidação de U$10 milhões que puxa os preços mais 20 dólares para baixo; o que é suficiente para acionar outra liquidação de U$10 milhões; que puxa os preços mais pra baixo ainda; e assim em diante. Até que, em algum nível de preço, haja liquidez suficiente; ou que arbitradores entrem em cena e estabilizem os preços conforme BTCs liquidados são vendidos mais baratos que em outros locais.
Mas se essa bolsa concentrar boa parte do volume do mercado e ainda tiver seus preços usados como referência para outras... aí a coisa pode descambar para fora de controle.
📅 Quinta-Feira Vermelha
Nesta quinta-feira, em certo momento, o motor de liquidações ainda tinha U$200-300 milhões para liquidar, mas havia menos de U$20 milhões em ordens de compra no livro. Cada liquidação forçava os preços para baixo, gerando mais liquidações. A situação era ainda pior que a dos futuros perpétuos no caso dos contratos datados, onde as ordens de compra nos livros não chegavam nem a somar U$4 milhões.
O spread entre futuros com diferentes vencimentos na BitMex esticou durante os momentos de queda mais intensa no dia 12 de março, chegando a 15% em alguns momentos.
Liquidações começaram a ficar pendentes conforme o motor aparentemente desacelerou. A BitMex parecia ter esperanças de que, se parasse de forçar os preços para baixo, alguém os levantaria, evitando a própria necessidade de se executar algumas das liquidações, em primeiro lugar. O motor executou ordens esparsas a U$3.900, U$3.800, U$3.700... e parou.
Os preços do contrato perpétuo e dos datados travou com prêmios bizarros.
No Twitter, a bolsa anunciou que estava em manutenção. Alegadamente por um problema de hardware
A BitMex tem um fundo de "seguro" que pode (e deve) ser usado nessas situações, protegendo clientes e a bolsa mesmo que isso impacte severamente os mercados. Mas ele praticamente não foi tocado.
Quando pararam, o mercado repicou 39% em meia hora. Mais importante que a subida, em si: menos posições precisavam ser liquidadas, a níveis acima de U$5.000. Quase como uma profecia autorrealizável. Se pudéssemos "levitar" o BTC para cima dos U$5K, talvez ele não precisasse mais cair abaixo disso.
Nesse meio tempo, a Deribit, maior bolsa de opções de bitcoin, exercia papel parecido - inclusive entrando em manutenção simultaneamente à BitMex.
🛑 Testemunhamos Um Circuit Breaker?
Com os níveis de alavancagem hoje oferecidos em bolsas de derivativos, certas configurações de mercado se tornam instáveis. A razão R serve de exemplo.
Só a BitMex conhece os níveis de stop onde se concentram as posições de seus usuários. Essa informação vale literalmente bilhões.
Talvez, inclusive, se a informação fosse publicamente disponível, arbitradores poderiam antecipar grandes cascatas como a descrita acima e, em teoria, suavizar movimentos como o da quinta-feira passada.
Existe a possibilidade de que a BitMex tenha forçado um circuit breaker para evitar que seus preços continuassem triturando os mercados indefinidamente. Provavelmente, nunca saberemos ao certo.
O evento serve de lembrete para se ter sempre muito cuidado com qualquer alavancagem.
Se você tem interesse em aprender a operar de forma segura nos mercados futuros, conheça nosso guia de princípios do trading.