📑 GMX: O Guia Definitivo
O que é a GMX, como fazer dinheiro com ela, quais são seus riscos e por que esse protocolo tem chamado tanta atenção.
📈 GMX
- O que é: GMX é uma corretora descentralizada de perpétuos - permite que se negocie ativos diretamente de sua carteira.
- Em que rede está: Arbitrum (segunda camada da Ethereum) e Avalanche.
- Qual a tese por trás: Esse ano evidenciou a fragilidade de custodiantes centralizados. Usuários necessitam de uma corretora descentralizada de qualidade.
- Diferencial dos tokens: A plataforma divide sua receita com os holders dos tokens - algo similar a um dividendo.
GMX está chamando atenção. Um dos pouquíssimos protocolos que realmente faz dinheiro.
É de longe a maior aplicação da Arbitrum, com quase 40% do valor total bloqueado na rede.
GMX é uma DEX de perpétuos e spot trading.
Permite que traders negociem ativos, totalmente on-chain, diretamente de sua carteira e com alavancagem de até 50x - sem impacto no preço (algo que, como veremos mais à frente, pode levar a vulnerabilidades).
A plataforma utiliza uma pool de ativos para fornecer liquidez aos traders - GLP.
Está presente tanto na Arbitrum quanto na Avalanche. Nesse artigo, iremos focar na Arbitrum, visto que é onde a plataforma é mais utilizada.
Após o colapso da FTX, que perdeu - ou melhor, roubou - os fundos de seus clientes, fica clara a necessidade de uma corretora descentralizada.
Na imagem abaixo, vemos o volume da plataforma desde seu início. A linha laranja representa o volume total acumulado, enquanto as barras verticais o volume diário.
Percebe-se que o volume transacionado na plataforma vem aumentando, e após o colapso da FTX, houve dias com mais de US$ 1 bilhão de volume transacionado.
A maior parte vem de trades com margem.
Esse volume está diretamente relacionado com as taxas coletadas pela plataforma - são pagos 0.1% para se abrir ou fechar uma posição, e há uma taxa de 0.2% a 0.8% para fazer swap de tokens.
Vemos no gráfico acima as taxas acumuladas (linha laranja) e as taxas diárias da plataforma (barras verticais).
GMX já está alcançado a marca de US$ 100 milhões em total de taxas acumuladas, e em vários dias já conseguiu ultrapassar US$ 1 milhão.
Essa métrica é de extrema importância para os holders dos tokens do protocolo, que são pagos por essas taxas.
O Open Interest (OI), que é a soma do valor de todos os contratos de compra ou venda abertos na plataforma, também segue aumentando - outra métrica que indica que o protocolo está sendo usado.
Outro indicador importante são os novos usuários.
No gráfico, vemos nas barras verticais os novos usuários por dia, colorido de acordo com suas ações e também o acumulado de usuários na linha azul.
Essa métrica teve um pico no dia em que uma das missões da Arbitrum Odyssey era relacionada à GMX, mas ao mesmo tempo também vem mostrando crescimento orgânico.
🔎 GLP e GMX - Mecânica dos Tokens
GLP
É no GLP que ocorre a magia do protocolo.
GLP é um token que representa uma cesta de ativos, e serve para prover a liquidez da plataforma.
Devido a essa característica, ele não é listado na CoinMarketCap ou CoinGecko.
Podemos pensar nele como o token provedor de liquidez da plataforma, que funciona como contraparte das negociações.
Na imagem abaixo, vemos a composição do GLP.
Perceba que como GLP é composto por diferentes ativos, seu valor é derivado do valor destes - nos devidos pesos.
Então, quando ETH/BTC (assim como os outros tokens) sobem de valor, o GLP também sobe - e vice-versa.
Mas como quase 50% do GLP também é composto por stablecoins, GLP acaba sendo menos volátil que ETH/BTC.
Por exemplo, caso os tokens da cesta fossem subir 100% em valor, é de se esperar que GLP suba por volta de 50%.
Caso os tokens caíssem 20% de valor, é de se esperar que GLP caia por volta de 10%.
Então, GLP é uma maneira de se expor a valorização de criptos (majoritariamente ETH e BTC), mas com a volatilidade reduzida.
É possível mintar GLP utilizando qualquer ativo da cesta, e queimar GLP para resgatar qualquer ativo.
As taxas de mint/queima são menores para ativos que o peso atual está menor que o peso desejado - dessa forma o protocolo tende a balancear a cesta.
Holders de GLP recebem 70% das taxas da plataforma, em ETH (ou AVAX), e também recompensas em esGMX.
Ou seja, quem fornece liquidez para a plataforma via GLP recebe a maior fatia da receita do protocolo.
As recompensas pagas são calculadas toda semana (de acordo com as taxas recebidas pela plataforma).
Como GLP funciona como contraparte dos traders, quando esses têm lucro, o lucro sai da pool do GLP - e GLP perde valor.
E o contrário também é válido: quando traders têm prejuízos, o que eles perdem vai para a pool do GLP - e GLP ganha valor.
Fornecer liquidez via GLP é como se tornar a casa de apostas.
Você recebe as taxas pagas pelos traders, e toma a outra parte nas negociações.
Abaixo, temos o gráfico do Lucro & Prejuízo (PnL) dos traders da plataforma, desde seu início:
A linha azul representa o lucro/prejuízo acumulado (no momento está em cerca de US$ 40 milhões em prejuízo), e as barras verdes e vermelhas representam o lucro ou prejuízo no dia.
Vemos que, desde o início, os traders vem consistentemente tendo prejuízos - algo que é bom para os holders de GLP.
Essa é outra métrica importante de manter no radar, para ficar atento se essa tendência vai continuar.
GMX
GMX é o token de utilidade e governança do protocolo.
GMX pode ser colocado em staking, recebendo três tipos de recompensas:
- esGMX: É um GMX em custódia - ou seja, travado - que pode ser posto em vesting, e após um período de 1 ano vira GMX - podendo então ser transacionado normalmente.
- Pontos Multiplicadores: São para recompensar holders de longo prazo, tirando a inflação para esses. O mecanismo para isso é que ao colocar esses pontos em stake, as taxas pagas para o staked GMX aumentam.
- Recompensas em ETH (ou AVAX na Avalanche): 30% das taxas da plataforma são distribuídas para aqueles que têm GMX em stake. Ao invés da maioria dos protocolos, que remuneram em seus tokens inflacionários, a GMX distribui recompensas em ETH/AVAX.
Do suprimento total de GMX, 85% estão em staking.
Faremos agora uma breve análise de preços do GMX.
Ao analisar altcoins, as vezes é mais interessante olhar seu valor em relação ao Ethereum (ETH) ou BTC, do que em relação ao dólar (USD):
GMX vem, desde seu lançamento, constantemente ganhando valor em relação ao ETH, fazendo fundos e topos mais altos.
Não são muitas altcoins que conseguem fazer isso, principalmente em um bear market.
Já observando gráfico do preço do GMX denominado em USD, vemos que desde o início ele está em uma mesma área, variando entre US$ 13 e US$ 60:
No dia do colapso da FTX, GMX caiu até cerca de US$ 25, e se recuperou bem rapidamente, tendo subido mais de 100%, estando a US$ 55 no momento de escrita deste artigo.
🤑 Rendimento GLP
Nesta seção iremos analisar o quanto GLP tem rendido, e comparar com outras opções no mercado.
Primeiro, é importante deixar claro que os holders de GLP têm dois tipos de exposição.
A primeira é referente à taxa que eles recebem - aqueles 70% das taxas da plataforma que são pagas, em ETH, aos holders.
Os holders de GLP sempre recebem essa taxa - então sempre estão ganhando dinheiro com isso.
A segunda é referente ao preço do GLP - que varia de acordo com as moedas que compõem sua cesta e ao lucro/prejuízo de traders.
Nesse caso, os holders estão sujeitos tanto a ganhar quanto a perder dinheiro.
Se ETH/BTC caem de valor, o preço do GLP também caí e se traders tem lucro, o pagamento sai do GLP.
Vamos primeiro observar a taxa paga a holders de GLP, a cada semana:
Vemos que, desde o início do protocolo, a taxa variou entre cerca de 8% a 66% (ao ano, em ETH).
A taxa média foi de 29% ao ano. Nada mal.
Ao emparelhar um gráfico de volume recente na GMX com as taxas pagas aos holders de GLP, vemos que períodos de alto volume acompanham maior rendimento do GLP, e vice-versa.
Vamos agora analisar também considerando o preço do GLP.
Afinal, uma coisa é as taxas que você recebe por fornecer liquidez para a plataforma (holdando GLP), e outra coisa é o preço do GLP, que tem a ver com os ativos que compõem sua cesta.
Como holdar GLP é similar a fornecer liquidez a uma pool, é interessante comparar seu rendimento com outros produtos similares - como por exemplo, pools de ETH-USDC ou BTC-USDC.
Acima, temos uma comparação de preços desde o início da plataforma (onde todas as linhas começaram igualmente a 1.293, que foi o valor inicial do GLP).
Em azul claro, temos qual seria o valor do GLP + taxas recebidas por ele.
Em verde, o valor do GLP sem considerar as taxas.
Em azul escuro, o valor de prover liquidez em uma pool ETH-USDC.
Em laranja, o valor de prover liquidez em uma pool BTC-USDC.
E também em laranja um índice composto de 50% USDC, 25% ETH e 25% BTC, rebalanceado uma vez por dia (a visualização não é das melhores, mas essa é a linha laranja que, no final, está convergindo para linha verde).
A data de início é 31/08/2021, perto do topo do bull market, quando ETH estava em US$ 4.326, e BTC em US$ 61.898.
Como ambos se desvalorizaram bastante de lá para cá, tanto o preço do GLP quanto do índice e das pools de liquidez caíram.
- GLP (verde) foi de 1.293 a 0.848, uma perda de 34%.
- LP ETH-USDC (azul escuro) foi de 1.293 a 0.75, uma perda de 42%.
- LP BTC-USDC (laranja) foi de 1.293 a 0.767, uma perda de 40%.
- O Índice (laranja) foi de 1.293 a 0.840, uma perda de 35%.
- Já o GLP considerando as taxas (azul claro) foi de 1.293 a 1.25, uma perda de 3%.
- Nesse mesmo período, BTC e ETH caíram, respectivamente, 64% e 65%.
Ou seja, se próximo ao topo do bull market, você tivesse que escolher entre fornecer liquidez para ETH-USDC/BTC-USDC, holdar uma cesta composta de 25% BTC, 25% ETH e 50% stablecoins, ou holdar GLP, a melhor opção teria sido GLP.
As taxas pagas foram o bastante para compensar a desvalorização do ETH e BTC.
E mesmo quando comparamos o GLP sem as taxas (linha verde), esse ainda sai melhor do que as outras opções.
Infelizmente, não temos dados para analisar como seria essa estratégia durante um bull market, visto que a GMX não existia antes disso.
Outra maneira de enxergar esses mesmos dados é através do rendimento do GLP em relação às alternativas:
O GLP com taxas rendeu 167% da posição de LP ETH-USDC, 163% de LP BTC-USDC e 149% em relação ao Índice (25% BTC, 25% ETH e 50% USDC).
Outra métrica interessante é observar a performance do GLP contra simplesmente holdar ETH, considerando desde o início da GMX:
Temos, desde o início de setembro/21, a performance do GLP em azul, a do ETH em laranja, e a diferença (performance GLP - performance ETH) representada pelas barras cinzas - quando estão abaixo de 0, ETH está performando melhor, e acima de 0, GLP performando melhor.
Percebemos que até o final de 2021 houve uma época em que ETH performou melhor, e desde então GLP tem tido um desempenho superior. Esse gráfico não considera as taxas que GLP está recebendo - logo, seu desempenho na realidade é ainda melhor.
Pela natureza da composição do GLP faz sentido que ele performe melhor durante mercados lateralizados ou em queda, e pior em mercados de alta, quando comparado a ativos direcionais (como BTC ou ETH).
☠️ Riscos
Começamos mostrando algumas métricas da plataforma, que indicam o aumento do uso da mesma.
Vimos que GMX, o token de utilidade e governança, tem se saído muito bem - ainda mais para um token que existiu quase sua vida inteira durante um bear market.
E também vimos que o rendimento do GLP é muito interessante quando comparado a outras opções do mercado.
Mas não poderíamos deixar de falar sobre os riscos da GMX.
O time por trás do projeto é completamente anônimo. Isso por si só não é algo necessariamente negativo, mas vale a menção.
Como todo projeto em DeFi, temos o risco de algum erro nos contratos inteligentes que leve a vulnerabilidades. Foi feita uma auditoria pela ABDK, que pode ser encontrada aqui.
Holdar GLP também vem com riscos específicos.
O primeiro é a desvalorização do GLP devido a desvalorização das próprias criptos que compõem o índice.
E também, como falamos anteriormente, GLP é a contraparte dos traders da plataforma, logo se esses traders têm lucros, esse lucro sai da pool de GLP.
E nesse caso tem uma diferença se o lucro foi feito com o mercado subindo (traders em posições long) ou com o mercado caindo (traders com posições short).
No caso de traders terem lucro com longs (mercado subindo), o GLP paga o lucro dos traders, mas ao mesmo tempo as criptos que compõe o índice também se valorizam, então o valor em dólares da pool de GLP não é tão afetado.
Agora, no caso em que os traders têm lucro com shorts, o mercado está caindo.
Então, ao mesmo tempo que GLP paga o lucro dos traders, as criptos que compõem o índice estão se desvalorizando, logo o valor em dólares da pool de GLP é afetado de forma muito mais intensa.
Tudo isso faz parte da mecânica do protocolo.
Outro risco é relacionado às negociações da plataforma não ter impacto no preço (zero slippage). Para ativos com liquidez o bastante, como BTC e ETH, isso não chega a ser um problema, mas para ativos mais ilíquidos isso pode levar a vulnerabilidades.
Foi o caso de um trader que conseguiu manipular o preço de AVAX e drenar cerca de meio milhão de dólares da pool de GLP na rede Avalanche.
O trader abriu uma grande posição em AVAX na GMX (sem impactar o preço), e logo depois usou seu capital para mover o preço usando corretoras centralizadas. Após mover o preço, ele sai de sua posição na GMX (novamente, sem impactar seu preço na saída).
Isso só é possível em mercado de menor liquidez. Não seria possível replicar isso com BTC ou ETH, por exemplo.
Para mitigar esse risco, a solução apresentada pelo time é ter um limite máximo no Open Interest, de acordo com cada ativo.
✍️ Utilizando a Plataforma
Ao entrar no site da GMX temos a opção de “Launch App” no canto superior direito, que te leva até a plataforma.
Isso leva a página de negociações do protocolo, a DEX em si. É muito similar a outras corretoras, e é aqui que os trades em si são feitos.
Já para comprar GLP, é só ir na aba “Buy”, no menu superior.
É legal checar no “Dashboard” qual moeda está com o peso menor na cesta do GLP, para pagar menos taxas.
E então você seleciona a moeda que quer usar para comprar GLP, e efetua a compra.
Na aba “Earn” é possível ver um resumo de sua posição. Quanto de GMX, esGMX e GLP você tem na carteira, quais suas recompensas, e também qual a taxa de juros que está sendo paga naquela semana.
Ainda nessa página, no menu de recompensas totais, é possível utilizar a opção “Compound” ou “Claim” para receber suas recompensas.
Enquanto “Claim” você recebe suas recompensas (ETH, GMX e esGMX), ao usar “Compound” você recebe sua recompensa em ETH, e já recebe e coloca em stake suas recompensas em GMX, esGMX e Pontos Multiplicadores.
Você pode acompanhar as métricas do protocolo - inclusive algumas que mostramos nesse artigo - por aqui.