🧘 Delta Hedging & Como Vendedores De Opções Suprimem a Vol.
Uma breve descrição do racional por trás da venda de volatilidade como forma de se "ordenhar" o mercado, e os efeitos do delta hedging praticado por operadores de opções nos preços do BTC.
🌡️ Como Vendedores de Vol. Suprimem a Vol.
Via de regra, quando a volatilidade de um ativo cai, suas opções ficam mais baratas. Quando a volatilidade volta, as opções encarecem.
Por isso que comprar opções significa longar (comprar) vol.; e vender opções significa shortear (vender) a vol.
Reconheçamos 2 tipos de volatilidade. A realizada (RV) é a variação real do ativo num período recente. A vol. implícita (IV) é a volatilidade esperada para um período futuro.
IV é um dos parâmetros na fórmula de precificação de opções. Não raro, é usada antes do próprio preço do instrumento para ponderar-lhe.
Diz-se que uma opção está com a IV cara ou barata, de acordo com sua relação frente à RV do ativo subjacente.
Agora repara nestes 2 gráficos. Comparam a RV e IV do bitcoin e do ether.
Vol implícita (azul) e realizada (vermelho) no BTC (esquerda) e ETH (direita). O traço azul denota o dia em que a IV passou a RV para opções dos 2 ativos. Fonte: Sk3w
A IV das opções de BTC (na Deribit) superou a RV no dia 3 de julho. O mesmo aconteceu com O ETH no dia 18 de julho.
Em outras palavras: a volatilidade baixou tanto que o trade ficou óbvio.
Uma das consequências de um mercado de opções maduro é o aumento na participação de agentes neutros. Isto é: arbitradores e market makers desinteressados em exposição direcional, focados somente em explorar ineficiências momentâneas.
Vender vol. é um dos jeitos mais populares de se “ordenhar” o mercado. Embolsa-se um prêmio garantido, mas se incorre o risco de perda caso a volatilidade aumente.
Não é algo para amadores.
Pense no modelo de negócio de uma seguradora de carros. Um seguro funciona como uma opção de venda - o dono do veículo paga um prêmio mensal para ter o direito de “vendê-lo” por um valor pré-combinado.
Microempreendedores não abrem seguradoras, porque o negócio é de capital intensivo.
Se você tem 2 clientes e um se acidenta, a empresa fale. Se você tem 100 mil clientes, e 10 se acidentam… o prêmio dos 99.990 paga com folga o prejuízo dos outros 10.
É assim que vendedores de volatilidade pensam: é preciso espalhar e mitigar o risco.
⚖️ Delta Hedging
Delta hedging é um método empregado por quem opera vendido em opções.
Delta é uma medida do quanto o preço de uma opção (ou conjunto de) varia para cada unidade de variação no preço do ativo subjacente.
Uma opção (ou carteira) com delta 1 sobe 1 real para cada 1 real que sobe o ativo subjacente. Delta -1 significa que ela cai 1 real para cada 1 real que o ativo sobe. Delta zero é quando a posição não ganha nem perde quando o ativo se move.
Delta zero é desejável no caso de um agente interessado em "arbitrar a volatilidade” no bitcoin - em criar um “dividendo sintético”.
Por exemplo: vende-se uma call e se compra BTC suficiente à vista para neutralizar o delta da posição. Assim se embolsa o prêmio independentemente do movimento que o bitcoin fizer (quanto maior a diferença entre a IV e a RV, maior o potencial de lucro).
Preços de opções são multi-fatoriais, e o delta varia com o tempo - no delta hedging, é necessário rebalancear constantemente, ajustando o tamanho da posição à vista que compensa a posição em opções.
Isso geralmente se traduz em vender BTC se o ativo sobe (diminuir a posição à vista), ou comprá-lo (aumentar a posição à vista) se ele cai. Em outras palavras, exercer “força oposta aos seus movimentos”.
O efeito pode ser irrisório nos mercados, mas se o volume em opções representar uma parcela significativa da atividade formadora de preços… vendedores de vol. podem acabar, de fato, “amassando” a volatilidade do ativo.
O fenômeno é reflexivo: tanto pra cima, quanto pra baixo.
Quando mais a vol. cai, mais eles a suprimem… mas quando ela começa a sair de controle, pode desencadear liquidações em cascata, se os arbitradores não conseguirem rebalancear posições na frequência necessária para neutralizar sua exposição.