👷♀️ Como se Precifica Derivativos de Hashrate?
Entendendo um dos derivativos mais exóticos do mercado. Expressando visões altistas ou baixistas através dele.
A FTX foi a primeira corretora a oferecer derivativos de hashrate suficientemente líquidos. São uma classe de instrumento que dá a mineradores a possibilidade de hedgear sua exposição à dificuldade de se obter novos bitcoin.
Por Albert Hyseni. Via Unsplash.
Hashrate é uma medida da eletricidade (ajustada pela eficiência do hardware) sendo despendida na mineração de BTC.
Dificuldade é uma medida do quanto de hashrate é preciso despender pra encontrar um bloco válido. Quanto maior, mais difícil.
A dificuldade ajusta pra cima ou pra baixo a cada 2016 blocos. Se os 2016 blocos prévios se passaram mais rápido que 2 semanas, a dificuldade aumenta no próximo período. Se eles demoraram mais do que 2 semanas, a dificuldade cai.
Esse futuro da FTX é de dificuldade. Expira valendo o valor médio da dificuldade no trimestre. Não tem como medir hashrate com exatidão; dificuldade, sim. Um é proxy do outro.
O contrato responde a variações na dificuldade verificadas on-chain. Mas dá inferir a hashrate em tempo real, e estimar ajustes futuros na dificuldade - antes que eles se materializem.
Hashrate (esquerda) e dificuldade (direita) no Bitcoin, ao longo do último ano. Fonte: Blockchain.info
Em alguns casos, a precificação desses contratos da FTX é distorcida pelo ímpeto (ou despreocupação) por parte de mineradores em adquirir proteção para suas operações.
No gráfico acima, note que a dificuldade atual paira perto de 17t. Abaixo, veja os preços para os futuros de dificuldade da FTX — vencendo em 30 de setembro de 2020; 31 de dezembro de 2020; e 31 de março de 2021.
O contrato 2020Q3 precifica uma média de 18.098t na dificuldade entre julho e setembro. Fonte: FTX
Ainda não temos todos os dados até o fim de setembro, mas podemos projetá-los a partir dos números recentes, para ter uma ideia da faixa dentro da qual os próximos contratos devem expirar.
- Se projetarmos um crescimento de 5% a cada ajuste de dificuldade até o fim de setembro (faltam 4 ajustes até lá), o BTC-HASH-2020Q3 expirará valendo 18.03.
- Se o crescimento for de 10%, o futuro valerá 19.43 no vencimento.
Como o preço atual dele é 18.098, pode-se inferir que o mercado espera um crescimento um pouco maior que 5% por ajuste.
Veja abaixo as projeções em cima das taxas de crescimento de 5%, 10% e -5% por ajuste, estendidas até o fim do ano. À direita estão as hipotéticas médias trimestrais (valores nos quais expirariam os futuros de Q3 e Q4):
Os valores coloridos são as expirações projetadas para os futuros que vencem no fim do Q3 e Q4.
Para ter uma ideia do quão plausível é essa faixa entre -5% e 10% a cada ajuste de dificuldade, compare as taxas de crescimento com aquelas que se pôde observar nos últimos 3 anos e meio:
Variações na hashrate tem alta correlação com variações no preço do BTC. Quando um sobe, o outro vai junto. Na fase mais explosiva do último bull market (dezembro de 17 e janeiro de 18) a dificuldade chegou a praticamente dobrar em um mês.
Sendo assim, quem tem uma visão altista sobre o próximo semestre encontra nesse instrumento um meio alternativo (e com risco-retorno assimétrico) de expressá-la.
Visualizando as projeções do mercado (preços dos futuros na FTX) para a dificuldade, em vermelho; junto com estimativas presumindo crescimento de 5%, 10% e -5% por ajuste.
Se você enxerga uma chance alta de a dificuldade na rede crescer a mais de 5% por ajuste (em média) nos próximos meses; e uma chance baixa de ela decrescer (dado o contexto do mercado)… os futuros de Q4 e Q1 podem estar baratos em relação ao seu próprio prospecto.